Облигации с офертой позволяют разбить одно долгосрочное вложение денег в финансовые инструменты на несколько краткосрочных инвестиций. При этом доходность по каждой из них может меняться. Однако прежде чем купить данный инструмент нужно изучить особенности сделок и проанализировать риски.
Оглавление
При погашении привязка делается к ее номинальной стоимости. Однако иногда может быть предусмотрена лишь часть от номинала.
Сроки выкупа оговариваются заранее. Обычно это происходит вместе с выплатой очередного купона. По российским облигациям выплаты в среднем делаются каждые 3 года. Такой же срок предусмотрен и для оферты. Условия выкупа оговариваются в решении об эмиссии. Такая модель финансовых взаимоотношений позволяет инвестору избавиться от неприбыльных инструментов.
Расчеты доходности уместно делать, ориентируясь на очередную дату досрочного погашения. Она такая же, как по доходности к выкупу.
Отличительная черта облигаций с офертой – переменный купон. Ставка определяется до даты оферты. После чего компания устанавливает новую величину. Коррекция показателя происходит 1 раз в 2-5 лет. Однако инвестор не может знать, насколько именно снизится ставка в следующий раз. Следовательно, рассчитать доходность на 5-10 лет вперед – нереально. Максимум до даты будущего погашения.
Также нужно напомнить, что повторное обращение бумаг на рынке осуществляется со дня регистрации компанией отчета об итогах предыдущего выпуска в Банке России (Положение ЦБ РФ от 19.12.2019 №706-П).
Сделки по оферте подпадают под это правило. Поэтому может возникнуть ситуация, в которой держатель не сможет предъявить бумагу к погашению в ближайшем будущем. Так как облигационный выпуск по-прежнему находится в процессе размещения.
Такое бывает при низкой покупательской активности. Держателю придется ждать будущей оферты или финального выкупа.
Инвесторам доступно два вида предложений:
Разница между ними заключается в том, кто именно выступает инициатором досрочного выкупа. Большинство российских облигаций носят безотзывный характер. Call-оферты встречаются преимущественно среди евробондов. Бумаги выпускаются в долларах и евро.
Put-оферты очень популярны среди корпоративных облигаций. По ОФЗ и муниципальным бумагам такие сделки не заключают. Здесь используют механизм амортизации.
При наступлении назначенной даты владелец может предъявить бумаги к погашению. А также оставить облигации до следующего выкупа. Компания должна выкупить их. Такой тип соглашения называется безотзывным.
Put-опцион дает возможность высвободить деньги для дальнейшего реинвестирования в более выгодные инструменты. Досрочное погашение бумаг защищает капитал от возможных рисков, связанных с их длительным владением.
Такой тип соглашения выгоден обеим сторонам сделки. Кредитный рейтинг компании может поменяться в любой момент. Возможность погашения актива по номиналу позволяет владельцу снизить риски, а эмитенту избежать частых перевыпусков облигаций.
При наступлении назначенной даты компания вправе выкупить бумаги по своей инициативе. Погашение выпуска делается полностью (частично). Следовательно, держатель обязан предоставить инструменты к погашению. Подобные соглашения считаются возвратными (отзывными).
Call-опцион способствует снижению уровня долговой нагрузки. А также позволяет компании сократить стоимость заимствования. Например, если понизилась учетная ставка и улучшилась рыночная конъюнктура. При этом подразумевается дальнейшее рефинансирование задолженности.
Однако снижение ставки может подтолкнуть инвестора к перенаправлению капитала. Поэтому отзывные бумаги обычно имеют премию в доходности.
Размер ставки на момент выкупа облигации никто не знает. Эмитент определяет ее исходя из собственных финансовых планов. Однако можно узнать алгоритм формирования ставки.
Понимание принципа работы механизма оферты может в корне изменить эффективность инвестора. Достаточно изучить всего три документа, которые регулируют эмиссию и обращение ценных бумаг. Сюда относится «Решение о выпуске…», «Проспект эмиссии…» и оферта. Все три документа размещаются на сайте компании. Необходимые сведения также доступны на профильных ресурсах – disclosure.ru, e-disclosure.ru. Рассмотрим пример выпуска «РУСАЛ Братск-7-об».
В решении об эмиссии (п.9.3) отображаются сведения о порядке определения дохода, включая прибыль по купонам. А также указывается длительность купонных периодов и порядок формирования ставки:
Ниже прописан принцип определения процентной ставки:
На скрине видно, как определяется ставка первого периода. По всем дальнейшим выплатам компания самостоятельно определяет размер ставки. О чем детально сказано в п.9.3.2:
На скрине видно, что если компания не установила ставку на весь срок действия выпуска, то она обязана определять размер купонных выплат за 5 дней до начала очередного купонного периода. В решении указывается продолжительность действия новой ставки. Если по инструменту остаются неопределенные периоды, тогда автоматически назначается дата досрочного выкупа.
Инвестор может узнать о ставке купона и количестве купонных выплат за пять дней до наступления события. Аналогичная информация отображена в карточке компании.
Наличие подобной информации позволит инвестору заранее просчитывать доходность за все время до очередного погашения. На основании результатов расчета можно оценить изменение показателя по отношению среднерыночной доходности. Если на рынке имеются более выгодные предложения, то держатель может предъявить активы к выкупу. А вырученные средства перенаправить в другое место.
Дата досрочного погашения обычно известна заранее. Она указывается в проспекте эмиссии. Отдельно информация отображается на странице облигации на Мосбирже. Инвестор также может узнать нужные сведения на сайте rusbonds.ru. Вся необходимая информация находится в разделе «Выкуп». Доступ к финансовым данным предоставляется после регистрации в системе.
Актуальные данные по финансовым инструментам также можно найти на сайте Московской биржи. Достаточно воспользоваться формой поиска нужного актива. Сузить параметры поиска можно с помощью специальных фильтров. Например, поставив галочку в окошке, напротив, «ОФЗ или корпоративные…». Внизу страницы отобразится список предложений. Останется выбрать нужный инструмент.
Объявление о предстоящем корпоративном действии можно увидеть незадолго до даты оферты на портале Национального расчетного депозитария.
Чтобы найти нужную новость, достаточно воспользоваться строкой поиска. Здесь нужно указать «Название эмитента или код выпуска облигации». Например, компания «Marex Financial», код выпуска «XS2101101942». Система выдаст нужный результат. На искомой странице отображается вся необходимая информация.
Держатель должен известить компанию или ее агента о своем решении предъявить бумаги к погашению. Уведомление направляется минимум за три дня до окончания приема заявок.
Клиенты ФГ «БКС» могут направить извещение через трейдеров компании, по телефону или посредством отправки смс в торговом терминале Quik. Стоимость услуги нужно узнавать отдельно. Если инвестор известил компанию самостоятельно, то в день выкупа ему нужно выставить адресную заявку. Это можно сделать по телефону. Если уведомление передавалось через трейдеров БКС, заявку выставляют сотрудники компании. От инвестора больше ничего не требуется.
Списание облигаций происходит на следующий день после досрочного погашения. Деньги зачисляются на счет инвестора.
Если компания объявила о понижении ставки, а держатель не подал заявку на продажу облигаций, то считается, что он принял новые условия по купонной прибыли.
Доходность к погашению – это реальная доходность облигации, которая находится у держателя до момента ее выкупа. Владельцу нужно учитывать:
Расчет доходности важен для бумаг с переменным купоном. По ним делаются приблизительные расчеты. Эмитент часто меняет ставку после досрочного выкупа.
Схема расчета такая же, как у доходности к погашению. Однако вместо дня выкупа берется дата будущей оферты.
Выкуп бумаг по сроку и досрочно имеет несколько отличий:
Эмитент вправе снизить процентную ставку до любой величины (0,01%). Решение может быть принято по факту выставления оферты. Многие компании так и делают. Например, Банк «ФК-Открытие». На Мосбирже размещены облигации Банк ФК-Открытие-10-1-боб. Номинал бумаги – 1000 р. Ставка купона (06.06.2018 г.) – 11,75%. Выплаты делались каждые полгода. После досрочного выкупа ставка упала до 0,01%. Инструменты до сих пор находятся в обращении.
Если инвестор пропустит подобные корректировки и не предъявит облигации к погашению, то ему придется забыть о получении запланированной доходности.
На графике видно, как упала цена инструмента после объявления оферты и выкупа определенного объема бумаг.
После этого цена актив была на уровне 80% от первоначальной стоимости.
Инструмент мгновенно утратил привлекательность для потенциальных инвесторов. Ставка купона не может обеспечить адекватную доходность. Показатель находится значительно ниже уровня инфляции за 2019 год – 3,05%. Покупатели предлагают за бумагу сумму, которая меньше номинала. Они рассчитывают получить прибыль за счет разницы между стоимостью покупки и ценой выкупа инструмента.
Чем больше срок со дня последней оферты и до момента выкупа, тем сильнее актив дешевеет. Поэтому владельцу нужно следить за состоянием рынка и новостями о грядущих корпоративных событиях.
Плюсы и минусы инструмента:
| Эмитент | Инвестор | ||
| Преимущества | Недостатки | Преимущества | Недостатки |
| Снижение долговой нагрузки на компанию и сокращение стоимости займа
Возможность избежать частых перевыпусков краткосрочных обязательств
|
Компания обязана выкупить безотзывные бумаги по требованию держателя
Досрочный выкуп инструментов может нарушить планы компании по получению прибыли |
Можно реинвестировать деньги в более выгодные направления (акции, ОФЗ (КО), IPO)
Защита капитала от рисков |
Невозможно рассчитать точную доходность бумаги
Инвестор обязан предоставить возвратные (отзывные) бумаги к погашению
Держатель не всегда может предъявить безотзывные облигации к выкупу
Владелец должен регулярно следить за публикациями эмитента. Так как он может снизить ставку купона почти до нуля (0,01%)
Кроме уведомления эмитента или его агента о намерении погасить облигации инвестор должен выставить адресную заявку в день выкупа |
