Что такое высокодоходные облигации

Александр Суров
Александр Суров

В 2016 году на Мосбирже были запущены торги новым инвестиционным инструментом, имеющим высокую доходность, но сохраняющим сущность бондов: высокодоходными облигациями — ВДО.

Что такое ВДО

ВДО — это облигации эмитентов с низким рейтингом. Молодые или проблемные компании, не имеющие доступа к банковскому кредиту или не желающие его получать, выпускают свои бонды и, чтобы уговорить инвесторов их купить, обещают высокий процент.

Данные ценные бумаги несут в себе огромный риск. Невозможно предвидеть, что будет дальше с подобными эмитентами. Вероятность дефолта, в сравнение с ОФЗ или корпоративными облигациями голубых фишек, значительно выше и порой близка, на языке математике, к достоверности.

Типы

Выделяют два типа: биржевые и коммерческие высокодоходные облигации.

Биржевые:

  • регистрация на Мосбирже;
  • открытое размещение;
  • доходность купона до 18%;
  • допускается реклама первичного размещения;
  • льгота НДФЛ по купону;
  • срок обращения: от 1 года до 5 лет;
  • биржевой и внебиржевой рынок;
  • минимальная сумма выпуска 50 млн. руб., а максимальная – 500 млн. руб.

Коммерческие:

  • регистрация через Национальный расчётный депозитарий;
  • закрытое размещение;
  • доходность купона от 18% до 25%;
  • запрещена реклама первичного размещения;
  • исключительно внебиржевой рынок;
  • НДФЛ 13%;
  • срок обращения от 1 до 2 лет;
  • минимальная сумма выпуска 30 млн. руб., а максимальная – 500 млн. руб.

Пример ВДО:

 

Пример высокодоходной облигации

Критерии

  1. Эмитент — новое предприятие, стартап или организация, некогда бывшая прибыльной, но из-за трудностей ставшая токсичной.
  2. У компании низкий рейтинг от С до BBB- по S&P и Moody’s.
  3. Высокая доходность.
  4. Отсутствие обеспечения, кроме обещаний о достижения приемлемой рентабельности.
  Что нужно знать про облигации перед покупкой

История

Момент появления восходит к 70-м годам прошлого столетия. В США прозорливый финансист по имени Майкл Милкен сумел по достоинству оценить потенциал всей этой затеи. Он стал активно скупать мусорные облигации, вдохновляя в компании надежду и деньги — и в один момент, а именно в 1987 году захватил 60% рынка, уже заимевшего большую популярность и выросшего в объёмах до 60 млрд. долларов.

Именно Майкл Милкен стоит у истоков появления и развития ВДО
Именно Майкл Милкен стоит у истоков появления и развития ВДО

Майкл, безусловно, был прав, ибо сегодня рынок достиг 2.2 триллиона долларов и, скорее всего, продолжит расти, потому что как развитые, так и развивающиеся государства создают удобные для ведения бизнеса условия, что означает постоянное увеличение числа стартапов, нуждающихся в финансировании.

В России ВДО появились в 2016 году. Отечественный рынок значительно меньше зарубежных: например, Соединенных Штатов составляет 188,5 млрд. долларов на конец 2018, российский — 0,92 млрд. долларов на тот же период.

ВДО в мире

На фоне снижающихся ставок и устоявшейся макроэкономической стабильности в развитых странах (несмотря на торговые войны) среди инвесторов растёт аппетит к более рискованным инструментам.

Отрицательные ставки по бондам в Европе вынуждают участников торгов пускаться в поиски более адекватной доходности. И они выбирают молодые компании.
Глобальный индекс ВДО
Глобальный индекс ВДО

Если взглянуть на глобальный индекс ВДО, становится очевидным, что мусорные бонды как в мире, так и в США — востребованный актив (их средняя доля в США составляет 15% в рынке облигаций!).

Интересна, однако, доходность. Для развитых регионов она приличная, но для РФ невысокая. Среднегодовая по индексу «S&P 500 Bond Mega 30 High Yield Index» составляет всего 7%, за 2019 год — 15%.

Кроме того, на NYSE торгуется с 2007 года ETF на High Yield (Далее по тексту – HY) облигации, называющийся «iShares iBoxx USD High Yield Corporate Bond». Волатильный, но доходный. Среднегодовая доходность за 10 лет составляет 6,52%. В его состав включены бумаги из разных стран, преимущественно из производственных и финансовых секторов экономик.

Структура «iShares iBoxx USD High Yield Corporate Bond» в страновом разрезе.
Структура «iShares iBoxx USD High Yield Corporate Bond» в страновом разрезе.
Структура «iShares iBoxx USD High Yield Corporate Bond» в секторном разрезе.
Структура «iShares iBoxx USD High Yield Corporate Bond» в секторном разрезе.

Кроме того, наблюдается уравнивание долей, что также подтверждает вышеприведенный тезис о долгосрочном росте рынка высокорискованных займов.

Доля ВДО в мировом объеме выпусков облигаций.
Доля ВДО в мировом объеме выпусков облигаций

В географическом разрезе на Азию приходится наибольший объём выпуска в 2019 году.

Объемы размещений облигаций по регионам мира.
Объемы размещений облигаций по регионам мира.

Вероятно, следует ожидать переток капитала в Азиатский и Латино-Американский регионы, так как доходность по ВДО там будет значительно превосходить оную по миру.

  Обзор стратегий инвестирования в облигации

ВДО в России

Невзирая на короткий срок существования и ничтожные объемы, на HY в РФ спрос есть, рынок растёт, даже индекс рассчитывается.

Что касается спроса и рынка, то, согласно последним данным, с 30.09.2018 по 30.06.2019 наблюдался огромный прирост, а именно с 3,8 до 12,4 млрд. руб. Увеличение в три раза менее чем за год — феноменальный результат.

Наиболее активные участники: Атон, БКС, ИФК Солид.

Рэнкинг организаторов рынка
Рэнкинг организаторов рынка

Отрасли-лидеры по размещению ВДО:

  • лизинг;
  • микрофинансовые организации;
  • девелопмент.

Вместе с тем по ВДО ведётся «сводный индекс High Yield». Его разработка принадлежит Cbonds.

ндекс HY bonds от Cbonds
Индекс HY bonds от Cbonds

Только слепец не увидит почти линейный рост. Ни одной глубокой коррекции. Такое положение дел вдохновляет на детальный разбор принципов формирования состава, ибо разработчики тщательно выбирают бумаги, следовательно, понимая их алгоритм, можно увеличить шанс на качественное формирование своего портфеля, включающего в себя ВДО.

В состав индекса входят:

  • облигации без валютной привязки;
  • со сроком погашения или ближайшей оферты более 120 дней;
  • объем менее 1 млрд. рублей;
  • ставка превышает ключевую ставку ЦБ РФ +5% годовых.

Как видно, рейтинговые ограничения не накладываются. Очевидно, что бонды с подобной доходностью более рискованные, чем ОФЗ или бумаги голубых фишек, но неясно (и это насущная загадка), почему фиксируется феномен устойчивого линейного роста в течение двух лет с момента начала расчётов.

Не исключено, что дело в недостаточной размерности выборки. Если бы времени было больше, инвесторы получили бы более обширные данные и поняли бы, как ведут себя бумаги в разных экономических условиях, в разные сезоны. Весьма вероятно, что наблюдающийся тренд обеспечивается бурным ростом рынка, который, в свою очередь, исходя из предыдущей главы, подталкивается или будет подталкиваться иностранным интересом. Поэтому необходимо держать руку на пульсе.

Карта ВДО на 30.11.19
Карта ВДО на 30.11.19

Вертикальная ось — эффективная доходность к погашению/оферте в % годовых, горизонтальная — дюрация в днях.

Глядя на данную диаграмму, можно сделать вывод, что наиболее высокое отношение доходности к погашению к дюрации в днях наблюдается у финансового сектора, наиболее низкое – у торговли и ритейла.

Критерии отбора отечественных HY: купон от 11% (что соответствует в среднем спреду в 4 п.п. к ОФЗ с сопоставимым сроком обращения), эффективная доходность к погашению/оферте более 10%.

ВДО в России — привлекательный, развивающийся рынок. Ранее его отраслевая структура была монохромной, сейчас она пестрее. Рост, вероятнее всего, продолжится, ибо даже международные инвесторы заинтересованы в данном типе облигаций.

Компании всё чаще предпочитают эмиссию облигаций классическому банковскому кредитованию. Это означает две вещи:

  • в РФ и мире появляется больше перспективных возможностей для инвестиций;
  • шанс наткнуться на действительно мусорный актив увеличивается.
В будущем, скорее всего, возникнет и рыночный риск, и это потребует ребалансировки портфеля, то есть продажи выросших в цене бумаг и покупке упавших, что психологически тяжело, но научно верно.

Не исключено, что Центральный банк окажет существенное влияние на формирование рынка, поэтому полезно следить за его деятельностью и относить её результаты к административным рискам.

Налоги

Очень важно учитывать налоговый аспект при совершении операций с ВДО. Купонный доход от корпоративных облигаций, выпущенных до 2017 года, облагается 13% НДФЛ, после — 35%, но только с величины доходности, превышающей уровень «ключевая ставка ЦБ + 5%». Так что ВДО неизбежно не дадут полной прибыли.

Налоговый вычет при использовании ИИС
Налоговый вычет при использовании ИИС

Если же использовать ИИС, то можно снизить налоговое бремя. Так, тип Б дает возможность освободить весь доход, полученный на бирже, от налогов. Этот вариант подходит для людей, не имеющих заработную плату и активно торгующих на фондовом рынке. Есть несколько условий:

  • не закрывать счёт 3 года, потому что только спустя это время государство вернет заплаченные инвестором налоги со сделок с ценными бумагами;
  • разрешено вносить ежегодно до 1 миллиона рублей.
  Принципы выбора облигаций для ИИС

Риски

Из-за чего можно потерять деньги, покупая ВДО?

Главная опасность – дефолт. Рыночного риска, как такового, нет (то есть почти нельзя заработать или потерять на изменении стоимости), ибо сам по себе актив ещё молод, капитал не успел притечь. Данный тип риска связан с макроэкономическими факторами, влияющими на рынок, например, процентная ставка. Из-за несформированной связи с макропоказателями точность анализа снижается.

Итак, возникает закономерный вопрос: как избежать приобретения в будущем дефолтной бумаги? Наверняка никак. Однако можно снизить этот шанс.

  • Во-первых, анализ экономической деятельности.

У Московской биржи есть требования, предъявляемые к компаниям. Одно из них — своевременное предоставление отчётности. Вот её нужно читать, дабы понять, каково положение предприятия.

Есть два показателя, помогающих оценить состояние дел:

  1. Уровень рентабельности, который есть частное от деления выручки на активы или на совокупные издержки; сравнивается со средним по отрасли.
  2. Коэффициент ликвидности, который есть частное от деления суммы краткосрочной и долгосрочной задолжностей на все высоколиквидные активы организации; если значение данного индикатора выше единицы, вероятно, вскоре начнутся проблемы с кредиторами.

В историческом разрезе динамика этих показателей выдаст процесс эволюции организации или её деградацию. В действительности их больше, можно многое насчитать, однако важно не количество, а качество расчётов и понимание их предназначения.

  • Во-вторых, новости.

Конечно, компании небольшие, едва ли им будут посвящать статьи в РБК, но по возможности источник информации отыскать следует.

В начале статьи ставился вопрос о причинах эмиссии ВДО компаниями. Они финансируют свои нужды. Но какие нужды? Это желательно выяснить. Экономанализ не всегда отражает всю картину. Возможно, фирмы-фикции делают займы для осуществления финансовых махинаций или поглощения других компаний — об этом в бухгалтерском балансе не напишешь.

  • В-третьих, использование торговых методов.
  1. удержание до одного года после выпуска;
  2. продавать за 2-3 недели до погашения оферты;
  3. при снижении котировок до 95% от номинала выходить из позиции.
  • И наконец, диверсификация.
Вариант диверсификации портфеля ВДО по странам
Вариант диверсификации портфеля ВДО по странам

Здесь хорошо работает правило того самого Хикмана. Оно длинное, но простое: хорошо диверсифицированный портфель, состоящий из HY и поддерживаемый в течение длительного времени, несмотря на дефолты эмитентов, приносит доходность большую, нежели портфель, собранный из бумаг надежных компаний.

Горизонт исследования — 43 года, время достаточное, чтобы считать вывод достоверным.

Совет.

Мусорные бонды должны занимать менее 25-30% портфеля.

Капитал распределяется по ВДО разных компаний, желательно ещё и зарубежных, а лучше вложиться в целый ETF, потому что международная диверсификация – более эффективный инструмент, нежели работа с активами резидентов одной страны.

Остальная часть портфеля — защитная. Множество мнений есть о том, что считать «защитным» активом. Кто-то относит к ним акции компаний первого эшелона, кто-то — ещё и драгметаллы, кто-то — исключительно ОФЗ.

Итак, главный риск — это дефолт эмитента.

Есть 4 способа минимизации рисков:

  • экономанализ;
  • просмотр новостей;
  • торговые методы;
  • диверсификация.

Задавайте ваши вопросы в комментариях!

Share on vk
Share on odnoklassniki
Share on facebook
Share on twitter
Share on email
Share on pocket
Share on whatsapp
Share on telegram
Еще по теме
Добавить комментарий